PCC Rokita: 83,4 mln zł z 102,6 mln zł zysku to rekompensata

🕒 7 min czytania

PCC Rokita ma bezpieczną ostatnią serię obligacji, ale zyski jej grupy coraz mocniej opierają się na rekompensacie dla firm energochłonnych. Wyniki od rekordowego 2023 r. wyraźnie osłabły, a odbicie w 2026 r. częściowo wynika z wcześniej wypłaconej zaliczki.

Od rekordu do zwykłego roku: co się stało z wynikami

PCC Rokita SA z Brzegu Dolnego jest emitentem obligacji, a jej grupa kapitałowa (GK PCC Rokita) łączy chemię poliuretanów, chloropochodne, drobniejsze produkty chemiczne i energetykę. Liczby dotyczą grupy, nie samej spółki, i pochodzą ze skonsolidowanych raportów rocznych.

Marża EBITDA spadła z 21,7% do 15,6% (nasze wyliczenie), a za spadek odpowiada głównie jeden segment. Same chloropochodne straciły w dwa lata więcej EBITDA niż cała grupa (266,1 mln zł wobec 237,4 mln zł, nasze wyliczenie), a reszta grupy częściowo to zrównoważyła. Bilans przeszedł ten okres bez osłabienia: udział kapitału w aktywach wzrósł z 54,7% do 58,8%. Problemem są marże, a nie zadłużenie.

Pierwsze półrocze 2026 r.: odbicie z jednorazową pozycją

Zaliczka wpłynęła w maju, wcześniej niż w poprzednich latach (prezentacja 1H2026), a przychody półrocza były niższe o 1,4%. Przy wyniku za cały 2026 r. trzeba więc sprawdzić, czy zaliczka nie przesunęła tylko wpływu między półroczami. W poliuretanach poprawa przyszła z cen, nie z ilości: EBITDA wzrosła o 154% przy wolumenie niższym o 3%, co spółka wiąże z cenami polioli po wybuchu konfliktu na Bliskim Wschodzie.

Rekompensata energetyczna: jak bardzo zyski od niej zależą

Rekompensata zwraca firmom energochłonnym część kosztów uprawnień do emisji CO2 zawartych w cenie prądu. PCC Rokita dostaje ją tylko za produkcję chloru. Pieniądze trafiają do pozostałej działalności operacyjnej, więc podnoszą jednocześnie zysk operacyjny i EBITDA.

Bez rekompensaty grupa nie zarobiłaby w 2025 r. na działalności operacyjnej nawet na odsetki. Wypłata stanowiła też 29,6% EBITDA (nasze wyliczenie), a w samym segmencie chloropochodnych była ponad dwa razy większa niż to, co segment zarobił bez niej.

Co zdecyduje o kolejnych wypłatach. Wysokość wypłaty wynika ze wzoru ustawowego, w którym najważniejsza jest terminowa cena uprawnień CO2. Dla roku przyznania 2025 spadła ona o 27%, do 296 zł za tonę, a spółka oczekuje za ten rok 60,8 mln zł (zaliczkę z maja już otrzymała). Trwają prace nad zmianą ustawy, która może poszerzyć listę objętych sektorów, ale spółka nie wie jeszcze, czy jej rekompensata wzrośnie.

Niezależnie od wzoru zarząd wskazuje wysokie ceny energii w Polsce względem Niemiec jako słabość konkurencyjną alkaliów. Wolumen sprzedaży chloropochodnych w pierwszym półroczu 2026 r. spadł o 10%, do 143 tys. ton.

Dług, gotówka i harmonogram wykupów obligacji

Grupa szybko zmniejsza dług obligacyjny, ale rośnie jej dług krótkoterminowy. Obligacje to dziś niewielka część finansowania; decydują kredyty bankowe.

Kowenanty: duży zapas w jednym, mały w drugim

Kowenanty obowiązują w umowach kredytowych o saldzie 372,0 mln zł (raport roczny 2025). Zapas w pokryciu obsługi długu liczyliśmy z zaokrąglonych wartości, bez definicji z umów, a stanu na 30 czerwca 2026 r. nie potwierdziliśmy. Płynność wspiera umowa wieloliniowa z Erste Bank Polska z 27 lipca 2026 r. na 230 mln zł: kredyt w rachunku do 150 mln zł i gwarancje do 100 mln zł, dostępna do 30 czerwca 2028 r.

Obligacje: została jedna seria

W 2025 r. spółka wykupiła cztery serie za 95 mln zł, w tym trzy za 75 mln zł przed terminem, więc zadłużenie obligacyjne spadło w ciągu roku ze 149,8 mln zł. Żadna ze znanych serii nie jest amortyzowana.

Seria GB w szczegółach

• Kupon kwartalny: ok. 0,245 mln zł (17,809 mln zł x 5,5% / 4, nasze wyliczenie), płatny 12 listopada 2026 r., 12 lutego i 12 maja 2027 r.
• Do wykupu: 194 dni od 30 października 2026 r.
• Zabezpieczenie i kowenanty finansowe w ostatecznych warunkach emisji: brak.
• Wcześniejszy wykup: emitent może, z premią 0,03% za każde pełne 30 dni, maksymalnie 0,3%; obligatariusz nie, poza przypadkami ustawowymi.

Nasza ocena: ryzyko spłaty GB w terminie jest niskie w porównaniu z zasobami grupy, a o kondycji firmy decydują przede wszystkim kredyty bankowe i ich kowenanty.

Aport od PCC SE i inne ryzyka

PCC Rokita, jej grupa i spółka dominująca PCC SE z Duisburga to trzy różne poziomy. Po sprzedaży 2,2 mln akcji po 57 zł w przyspieszonej budowie księgi 1 lipca 2026 r. PCC SE miała 71,7% kapitału i około 81,0% głosów (raport półroczny). Jej własnych sprawozdań nie analizowaliśmy.

Według raportu bieżącego z 15 października 2026 r. PCC SE wniesie większość udziałów PCC MCAA (kwas monochlorooctowy) i wszystkie akcje MCAA SE. Wycena jest o 8,0% niższa niż w liście intencyjnym, a cena nowych akcji o 16,0% wyższa niż w lipcowej sprzedaży, bo oparto ją na średniej z sześciu miesięcy do 13 października (nasze wyliczenia). Transakcja nie wymaga gotówki. Zadłużenia przejmowanych spółek nie znamy: ich sprawozdania są załącznikami, których nie mogliśmy pobrać.

PCC BD: luka w planie finansowania

PCC BD to wspólne przedsięwzięcie z PCC Exol w równych częściach, z uruchomieniem w 2028 r. W pierwszym półroczu 2026 r. przepływy inwestycyjne grupy wyniosły −96,5 mln zł, w tym pożyczki dla podmiotów powiązanych i dokapitalizowanie PCC BD, a spółka wypłaciła dywidendę 2,65 zł na akcję.

Na co patrzeć dalej

• 16 listopada 2026 r.: walne zgromadzenie w sprawie aportu; warunki umowy mają się spełnić do 30 listopada.
• Wynik roczny 2026: kowenanty kredytowe i to, ile z odbicia zostanie po rozliczeniu zaliczki.
• Zmiana ustawy o rekompensatach i cena uprawnień CO2.
• Plan finansowania PCC BD.

* nasze wyliczenia: zmiany w tabelach, marża EBITDA, wskaźniki długu, gotówka do kwoty serii, zapas w kowenancie, EBITDA segmentu bez rekompensaty (przy założeniu, że rekompensata dotyczy wyłącznie chloropochodnych), skutki aportu. ** FA: brak w bilansie na 30.06.2026. GA: spłatę podał portal branżowy (źródło wtórne); komunikatu emitenta o spłacie nie czytaliśmy, a kalendarium obligacji emitenta pokazuje już tylko serię GB.

Źródła: raport roczny 2025, raport półroczny 2026, sprawozdanie zarządu za I półrocze 2026. Karta spółki: profil emitenta.

Materiał ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej.