PragmaGO: obligacje serii F1 do 100 mln zł, WIBOR + 3,45–3,95 p.p.

🕒 6 min czytania

PragmaGO S.A., firma z Katowic finansująca małe i średnie przedsiębiorstwa faktoringiem i pożyczkami, otwiera pierwszą ofertę z VII publicznego programu emisji obligacji. Seria F1 to 70 mln zł (700 000 obligacji po 100 zł) z możliwością zwiększenia do 100 mln zł. Oprocentowanie jest zmienne: WIBOR 3M plus marża od 3,45 do 3,95 p.p., którą spółka ustali po zebraniu zapisów. Wykup przypada na 26 listopada 2029 r. Zapisy potrwają od 3 do 17 listopada 2026 r. (raport bieżący nr 38/2026, ostateczne warunki emisji serii F1).

Program ma limit 500 mln zł, a prospekt KNF zatwierdziła 2 października 2026 r. (pisaliśmy o tym). Minimalny zapis to jedna obligacja, czyli 100 zł, więc oferta jest skierowana także do inwestorów indywidualnych.

Warunki serii F1

Marżę ustala book-building. W formularzu zapisu inwestor wybiera najniższą marżę, jaką akceptuje, z progów co 0,10 p.p. w przedziale 3,45–3,95 p.p. Obligacje dostaną tylko ci, którzy wskazali marżę równą ostatecznej albo niższą. Kto wpisze marżę wyższą niż ustalona przez spółkę 19 listopada, nie dostanie przydziału.

Ile to daje w złotych? Prezentacja oferty przyjmuje WIBOR 3M na poziomie 3,91%. Przy tej stawce oprocentowanie F1 wyniosłoby od 7,36% do 7,86% rocznie przed podatkiem, czyli od 1,84 zł do 1,97 zł odsetek na jedną obligację co kwartał (obliczenie własne). Pierwszy kupon spółka ustali według WIBOR z 20 listopada, a w kolejnych kwartałach odsetki będą rosły albo spadały razem ze stawką.

Warunki zawierają kowenant zadłużenia. Gdy dług odsetkowy netto przekroczy 400% kapitałów własnych, marża rośnie o 1 p.p. Powyżej 425% obligatariusze mogą żądać natychmiastowego wykupu. Spółka może wykupić F1 wcześniej, najwcześniej po 6 miesiącach od przydziału. Do początku piątego okresu odsetkowego zapłaci wtedy premię 0,3% nominału, a później 0,05% za każde pełne 30 dni do wykupu, łącznie najwyżej 0,1%.

Koszty oferty spółka szacuje na 1,912 mln zł przy wartości bazowej, czyli 2,73% pozyskanej kwoty (obliczenie własne). Pieniądze mają pójść na refinansowanie kredytów i obligacji, bieżącą działalność, rozwój informatyki i ewentualne przejęcia firm z branży finansowej. Warunki emisji wykluczają przeznaczenie ich na pożyczki i bezpośredni zakup portfeli wierzytelności.

Ofertę prowadzi Dom Maklerski BDM z Bielska-Białej. Zapisy przyjmują też trzej uczestnicy konsorcjum: Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska, Michael / Ström Dom Maklerski i Noble Securities. Zapis można złożyć w punktach obsługi klienta albo zdalnie, jeśli dany dom maklerski na to pozwala. Inwestor indywidualny, który nie ma rachunku w domu przyjmującym zapis, może go złożyć tylko przez DM BDM.

Do zapisu potrzebny jest rachunek papierów wartościowych, a zapis trzeba w terminie opłacić; brak wpłaty unieważnia go w całości. Pełną listę punktów z adresami zawiera ostatnia część ostatecznych warunków emisji. Komplet dokumentów oferty jest na stronie VII programu.

Porównanie z wcześniejszymi seriami PragmaGO

Marże w tabeli to punkty procentowe ponad WIBOR 3M. PragmaGO ma też serię w euro (PRF0228) na 5 mln euro, oprocentowaną według EURIBOR 3M. Zastaw na wierzytelnościach zabezpiecza tylko serie C6, D2 i D3; F1, podobnie jak lipcowa E2, nie ma żadnego zabezpieczenia.

Przedział F1 obejmuje marżę lipcowej serii E2, dotąd największej emisji spółki. Dolny próg jest tylko o 0,05 p.p. wyższy od najtańszej serii D3, a górny wciąż leży poniżej wszystkich serii z 2024 r. poza C6 i D2. Spółka płaci więc za nowy dług mniej niż dwa lata temu, mimo że zadłużenie od tego czasu wzrosło. Wszystkie serie notowane są tuż przy nominale lub nieco powyżej, a obsługa żadnej z nich nie miała opóźnień. Złotowe serie PragmaGO na Catalyst to dziś 340 mln zł nominału; po F1 będzie to 410 mln zł, a przy pełnym zwiększeniu 440 mln zł, o ile spółka nie wykupi w tym czasie starszych serii (obliczenie własne).

Wyniki i zadłużenie PragmaGO

W pierwszym półroczu 2026 r. grupa miała 97,0 mln zł przychodów, o 19,7% więcej niż rok wcześniej, ale zysk netto spadł do 13,5 mln zł, o 5,0% (obliczenia własne). Spółka tłumaczy to wyższymi odpisami na pożyczki: według prezentacji wynik odpisów pochłonął w półroczu 28,5% przychodów z pożyczek samej PragmaGO S.A. W całym 2025 r. zysk netto wyniósł 22,8 mln zł. Portfel netto urósł do 692,6 mln zł na koniec czerwca, a w III kwartale grupa sfinansowała 945,9 mln zł należności (pisaliśmy o tym).

Dla obligatariusza ważniejszy jest kowenant. Według prezentacji dług odsetkowy netto na koniec czerwca 2026 r. wynosił 577 mln zł, czyli 307% kapitałów własnych, wobec 309% na koniec 2025 r. i 269% rok wcześniej. Przy kapitale własnym 188,3 mln zł próg 400% oznacza dług netto ok. 753 mln zł, więc do podwyższenia marży spółce zostaje ok. 176 mln zł dodatkowego zadłużenia przy niezmienionym kapitale (obliczenie własne). Część serii z 2024 r. ma ostrzejszy próg: marża rośnie tam już przy 375%.

Finansowanie się skraca. Kredyty i pożyczki stanowiły na koniec czerwca 44% długu, a zobowiązania długoterminowe 45% zobowiązań finansowych, wobec 65% na koniec 2025 r. To skutek większego udziału kredytów w rachunku bieżącym, odnawianych zwykle co rok.

Nasza ocena: przedział marży F1 jest zbliżony do serii E2, choć zysk w półroczu spadł, a odpisy na pożyczki rosną. Margines do kowenantu jest duży, ale przy szybkim wzroście portfela i krótszym finansowaniu bankowym zależy od tego, czy spółka utrzyma tempo zysków.

Ryzyka

• Brak zabezpieczenia. F1 nie ma zastawu ani poręczenia. W razie kłopotów spółki obligatariusze tej serii nie mają pierwszeństwa przed bankami i seriami z zastawem.
• Rosnące odpisy. Pożyczki B2B stanowią już 58% portfela, a ich koszt ryzyka rośnie. Spadek jakości portfela obniżyłby zysk i kapitał, czyli podstawę kowenantu.
• Krótsze finansowanie bankowe. Kredyty odnawiane co rok trzeba regularnie przedłużać; odmowa banku wymusiłaby szybkie refinansowanie.
• Zmienny kupon. Oprocentowanie idzie za WIBOR 3M. Gdy stopy procentowe spadną, spadną też odsetki z F1.
• Wcześniejszy wykup. Po 6 miesiącach spółka może wykupić serię przed terminem z premią najwyżej 0,3% nominału.
• Płynność. 30 października większość starszych serii miała na Catalyst od 1 do 4 transakcji, a C4 żadnej. Sprzedaż przed terminem może wymagać ustępstwa w cenie.

Źródło: PragmaGO S.A., raport bieżący nr 38/2026 (30.10.2026), ostateczne warunki emisji obligacji serii F1 (30.10.2026), prezentacja oferty serii F1 (10.2026), skonsolidowane sprawozdanie finansowe za I półrocze 2026 r., parametry i kursy serii z Catalyst i Notorii (29–30.10.2026).

Materiał ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej.