PCC Exol: wykup obligacji za 45,0 mln zł i kredyt w ich miejsce

🕒 9 min czytania

PCC Exol spłaci przed terminem obie serie obligacji, D1 i E1, a ich posiadacze dostaną nominał z odsetkami 13 listopada 2026 r. Dla obligatariusza to koniec tej historii. Dla oceny spółki ważniejsze jest to, co zastępuje obligacje: kredyt zabezpieczony zastawami i hipoteką, spłacany co miesiąc do 2033 r., w firmie o cienkiej marży i niewielkiej gotówce.

Wcześniejszy wykup: co spółka ogłosiła, a czego nie powiedziała

Raportami 26/2026 i 27/2026 z 27 października zarząd podjął uchwały o wykupie wszystkich obligacji obu serii. Wykup odbędzie się za pośrednictwem KDPW, a Giełda zawiesza obrót obligacjami od 3 listopada (raport 28/2026).

• Dzień ustalenia praw do wykupu: 6 listopada 2026 r.
• Dzień wykupu: 13 listopada 2026 r.
• Zlecenia niezrealizowane do 2 listopada tracą ważność, od 3 listopada nowe nie są przyjmowane.

Według ostatecznych warunków serii D1 emitent płaci nominał oraz odsetki naliczone od początku bieżącego okresu odsetkowego do dnia wykupu włącznie. Premii za wcześniejszy wykup nie ma, podobnie w serii E1. Obligacje były niezabezpieczone, a obligatariusz nie mógł żądać wykupu przed terminem, więc decyzję w całości podejmowała spółka. Dla posiadacza oznacza to dochód, który kończy się o prawie trzy lata (D1) i prawie cztery lata (E1) wcześniej, niż zakładały warunki emisji.

Zwraca uwagę chronologia. Na początku października, w raporcie 23/2026 o refinansowaniu w Banku Gospodarstwa Krajowego, spółka napisała, że decyzji o wykupie nie podjęła, a drugi kredyt, zawarty z BGK, „miałby” go sfinansować. Kwota tego kredytu równa się sumie nominałów D1 i E1. Decyzja zapadła 27 dni później. Raporty o wykupie nie wskazują jednak źródła zapłaty, więc nie wiemy, czy dług netto spadnie, czy tylko zmieni formę. Spółka zakończyła też VII Program Emisji Obligacji (limit 100 mln zł, wykorzystano 25 mln zł), więc w jego ramach nie ma już czego emitować (raport z 19 sierpnia).

Wyniki: rosną w złotych, ale marża jest cienka

Grupa PCC Exol produkuje środki powierzchniowo czynne (surfaktanty) do detergentów, kosmetyków i zastosowań przemysłowych, głównie z tlenku etylenu. Poniżej dane skonsolidowane, z raportu rocznego za 2025 rok i raportów za lata wcześniejsze.

Wzrost sprzedaży w 2025 r. dała produkcja własna: przychody ze sprzedaży wyrobów wzrosły o 18,7%, do 941,4 mln zł (nasze wyliczenie z noty o przychodach). Wynik rósł wolniej niż sprzedaż, więc marża spadła, a po drodze rosły koszty odsetek, o 29,2% do 18,4 mln zł. Zysk netto zwiększył się najmniej z całej tabeli. Rentowność kapitału własnego pozostała na poziomie 7,5%, bez poprawy wobec 2024 r.

Kolejną cechą spółki jest koncentracja odbiorców. Największy klient kupił w 2025 r. za 222,2 mln zł, a według prospektu programu emisji jest to odbiorca powiązany z grupą PCC SE; drugi za 113,5 mln zł. Prawie połowa sprzedaży trafia do Polski, a najszybciej rośnie Ameryka Północna z resztą świata (+40,9% do 168,3 mln zł).

Pierwsze półrocze 2026 r.

Poprawę zarząd wiąże z rekordowym wolumenem sprzedaży (71,7 tys. ton, ponad 4 tys. więcej niż rok wcześniej) i wyższą marżą brutto na sprzedaży (sprawozdanie zarządu). To lepszy sygnał niż poprawa jednorazowa, bo wynika z ilości, a nie z pojedynczej pozycji. Jest jednak cena: należności od odbiorców wzrosły w pół roku o 60,6 mln zł, czyli o 45%, czyli wyraźnie szybciej niż sprzedaż. Wydłużenie terminów płatności od klientów odbija się najpierw na gotówce, a ta jest mała.

Dług, kowenanty i gotówka

Dług netto rósł, ale EBITDA z 12 miesięcy rosła szybciej, więc relacja do niej lekko się poprawiła. Obligacje stanowiły przed ogłoszeniem wykupu 15,0% długu brutto. Gotówka pokrywała dług płatny w ciągu roku tylko w niewielkiej części, bo w półroczu mocno wzrósł kredyt w rachunku bieżącym, z 1,6 mln zł do 22,2 mln zł. Zobowiązania krótkoterminowe urosły o 28,0%, do 297,9 mln zł, a płynność bieżąca spadła z 1,27 do 1,21 (nasze wyliczenie).

Kowenanty z umów kredytowych są spełnione z zapasem. Warunki obligacji D1 i E1 kowenantów finansowych nie zawierały, więc ich posiadacze polegali na wynikach i płynności, nie na twardych progach. Tę lukę zamyka dług bankowy, który tak samo jak obligacje opiera się na wynikach spółki, ale stoi przed nimi w kolejce do majątku.

Według raportu 23/2026 BGK zawarł z PCC Exol trzy umowy, a ich łączna kwota to 189 mln zł (nasze wyliczenie).

Zabezpieczeniem są zastawy rejestrowe do najwyższej sumy 283,5 mln zł i hipoteka do tej samej sumy na nieruchomości w Płocku, czyli łącznie 150% kwoty umów. Księgowa wartość obciążanych aktywów to około 55 mln zł. Walne zgromadzenie z 21 października miało podjąć uchwałę o zgodzie na takie obciążenie; jej treści nie odczytaliśmy, a ten sam punkt był już w porządku obrad zgromadzenia 17 sierpnia. Kowenantów nowych umów w raporcie nie ma.

PCC BD i grupa PCC: ryzyka poza rachunkiem wyników

PCC Exol jest właścicielem połowy PCC BD, wspólnego przedsięwzięcia z PCC Rokita, które buduje w Brzegu Dolnym nowy zakład alkoksylatów. W grudniu 2025 r. zarząd podniósł szacunek nakładów (sprawozdanie zarządu) i przesunął koniec inwestycji na koniec 2028 r., głównie z powodu opóźnień prac projektowych.

Sam PCC BD ma kredyty w Banku Pekao na 344 mln zł, zabezpieczone między innymi zastawem na udziałach należących do PCC Exol. Dla wierzyciela PCC Exol znaczy to, że koszty inwestycji, która jeszcze nie zarabia, ponosi także jego spółka, a udziały w niej są zastawione na rzecz innego banku.

Spółką kontroluje PCC SE z Duisburga, która na koniec 2025 r. miała 87,09% kapitału. Sprawozdań PCC SE nie analizowaliśmy, więc tego poziomu nie oceniamy. W czerwcu 2026 r. PCC SE i PCC Rokita zawiadomiły o zastawach na akcjach PCC Exol (raport z 30 czerwca); treści zawiadomień, które są załącznikami, nie odczytano. Spółka nie wypłaciła dywidendy z zysku za 2025 r., przeznaczając go na kapitał zapasowy. Nasza ocena: ryzyko spłaty obligacji D1 i E1 w nowym terminie jest niskie, bo kredyt na wykup został zawarty, a gotówka i linie bankowe pokrywają jedną wypłatę, ale cienka marża, gotówka i duży projekt wspólny z PCC Rokita sprawiają, że kondycja spółki zależy od utrzymania wolumenów i dostępu do banku.

Na co patrzeć dalej

• 6 i 13 listopada 2026 r.: dzień ustalenia praw i wypłata za D1 i E1 przez KDPW.
• Uruchomienie kredytu 45 mln zł w BGK i informacja, czy spłaci on wykup.
• Treść uchwał walnego zgromadzenia z 21 października o obciążeniu majątku i kowenanty nowych umów.
• Raport roczny za 2026 rok: dług netto do EBITDA względem limitu 4,0 i należności.
• Kolejne wpłaty do PCC BD i aktualizacja szacunku nakładów.

* nasze wyliczenia: marża EBITDA, wzrosty r/r poza podanymi w raportach, dług netto i jego relacja do EBITDA (EBITDA z 12 miesięcy do 30.06.2026 to EBITDA 2025 minus I półrocze 2025 plus I półrocze 2026), gotówka do długu płatnego w ciągu roku (kredyty i obligacje w części krótkoterminowej), płynność bieżąca, suma zabezpieczeń do kwoty umów, wkłady do PCC BD. Wskaźniki spółki do kowenantów liczone są wg definicji z umów kredytowych, których nie znamy.

Źródła: raport roczny 2025, sprawozdanie za I półrocze 2026, raport półroczny, raport 26/2026. Karta spółki: profil emitenta.

Materiał ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej.