Kruk: dług netto 2,7× EBITDA gotówkowej, limit w umowach 4,0×

🕒 3 min czytania

Dług odsetkowy netto Grupy KRUK na koniec września 2026 r. odpowiadał 2,7-krotności rocznej EBITDA gotówkowej, przy maksimum 4,0× zapisanym w umowach finansowania. Rok wcześniej wskaźnik wynosił 2,6×. Tak wynika z pełnego raportu za III kwartał, który windykator opublikował 27 października 2026 r. o 17:42 (raport kwartalny na GPW). Raport potwierdził szacunki z 16 października: zysk netto w samym III kwartale wyniósł 198 mln zł wobec 293 mln zł rok wcześniej, czyli o 32% mniej, a po trzech kwartałach 753 mln zł (−14% r/r).

Pozostałe wyniki po trzech kwartałach: spłaty z portfeli nabytych 2 971 mln zł (+2% r/r), przychody 2 299 mln zł (−4% r/r), EBITDA gotówkowa 2 049 mln zł (+2% r/r; szacunek z 16 października mówił o 2 052 mln zł). Nakłady na nowe portfele spadły do 1 212 mln zł (−15% r/r). Koszty finansowe w samym III kwartale wyniosły 121 mln zł, o 11% więcej niż rok wcześniej.

Prezes Piotr Krupa w komunikacie spółki nie ukrywa rozczarowania:

„Nie jesteśmy zadowoleni z poziomu tegorocznych zysków. Osiągnęliśmy ponad 750 mln zł zysku netto, co pozostaje solidnym wynikiem, ale jest on niższy niż rok temu i poniżej naszych oczekiwań. Główną przyczyną są spłaty niższe od zakładanych, co przekłada się na niższe przychody.”

O kolejnych zakupach mówi: „Nie zamierzamy kupować wzrostu za wszelką cenę ani istotnie obniżać oczekiwanych stóp zwrotu tylko po to, aby osiągnąć określony poziom inwestycji”. Dodaje, że jeśli okazji inwestycyjnych przez dłuższy czas będzie mało, „będzie rósł potencjał większej dystrybucji kapitału do akcjonariuszy” (komunikat KRUK z 27 października 2026 r.).

Co to znaczy dla obligatariuszy

Wszystkie trzy wskaźniki z umów finansowania mają zapas. Dług netto do kapitału własnego wynosi 1,2× przy limicie 3,0×, a EBITDA gotówkowa pokrywa odsetki 6,3 raza przy wymaganym minimum 3,0×. Przy obecnym długu EBITDA gotówkowa mogłaby spaść o 32,5%, zanim wskaźnik dojdzie do 4,0× (obliczenie własne: (4,0 − 2,7) / 4,0). W ciągu 12 miesięcy KRUK wykupuje 5 serii obligacji w złotych za 540 mln zł, w tym KRU1226 (50 mln zł, wykup 16 grudnia 2026 r.) i KRU0627 (330 mln zł, czerwiec 2027 r.). To 54% niewykorzystanych linii kredytowych, które na koniec września wynosiły 1 mld zł, jeszcze przed październikowym zwiększeniem kredytu o 265 mln euro (nasz wpis z 22 października).

Nasza ocena: dla posiadaczy obligacji słabszy zysk jest mniej ważny niż dwie zapowiedzi prezesa. Ostrożniejsze zakupy portfeli zmniejszają potrzebę nowego długu, ale większe wypłaty dla akcjonariuszy zostawiają mniej gotówki w spółce. Spółka wypłaciła w tym roku 391 mln zł dywidendy, a kolejne decyzje w tej sprawie będą ważniejsze dla dźwigni niż jeden słabszy kwartał. Szczegóły zarząd przedstawi na konferencji wynikowej w środę 28 października o 11:00 (online, wersja angielska o 14:30). Wcześniejsze dane kwartalne zebraliśmy w newsie o szacunkach z 19 października, a wszystkie serie spółki są na stronie KRUK.

Źródła: KRUK S.A., raport kwartalny za III kwartał 2026 r. (27.10.2026), komunikat spółki z cytatami prezesa i prezentacja wyników (27.10.2026), zapowiedź spotkania wynikowego, parametry serii z GPW Catalyst.

Materiał ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej.