KRUK w II kw. 2026 r.: mniej zakupów, droższe portfele, ale spłaty biją plan

🕒 4 min czytania

Wyniki operacyjne za II kwartał i I półrocze 2026 roku

Spółka opublikowała dane o nakładach na nabyte wierzytelności oraz o spłatach z obsługi portfeli w II kwartale 2026 roku. Liczby pokazują wyraźne przetasowanie w strategii zakupowej spółki przy jednoczesnym solidnym wykonaniu na już posiadanych portfelach.

W II kw. 2026 r. wartość nominalna wierzytelności nabytych przez GK KRUK wyniosła 1101 mln zł, wobec 2581 mln zł rok wcześniej, czyli spadek o 57%. Nakłady na te zakupy sięgnęły 351 mln zł (577 mln zł w II kw. 2025 r., −39%). Jednocześnie spłaty z tytułu obsługi już nabytych portfeli wzrosły do 1039 mln zł (+5% r/r, wobec 987 mln zł rok wcześniej).

Wyniki narastająco za I półrocze 2026

• Wartość nominalna nabytych wierzytelności: 2842 mln zł (I półr. 2025: 3670 mln zł, −23%)
• Nakłady na zakupy portfeli: 864 mln zł (I półr. 2025: 805 mln zł, +7%)
• Spłaty z obsługi nabytych portfeli: 2011 mln zł (I półr. 2025: 1910 mln zł, +5%)

Portfele drożeją, mimo że rynek się kurczy

Warto zwrócić uwagę na relację nakładów do wartości nominalnej nabywanych wierzytelności. Pokazuje ona, jaką cenę płaci KRUK za każdą złotówkę nominału długu.

• W II kw. 2026 r. wskaźnik ten wyniósł 31,9% (351/1101 mln zł), wobec 22,4% rok wcześniej.
• Narastająco za I półrocze 2026 r. wskaźnik sięgnął 30,4%, wobec 21,9% w I półroczu 2025 r.

To oznacza, że KRUK płaci relatywnie więcej za portfele niż rok temu, kupując jednocześnie mniej: wolumen nominalny nabywanych wierzytelności skurczył się o ponad połowę w samym II kwartale. Może to wynikać z rosnącej konkurencji o portfele na rynku wierzytelności, ale równie dobrze z selekcji lepszych, bardziej „świeżych” pakietów o wyższej odzyskiwalności, za które płaci się więcej.

Spłaty biją plan

Spółka podała również odchylenie wpłat rzeczywistych od planowanych. W II kw. 2026 r. wyniosło ono +44,96 mln zł, czyli +5% powyżej zakładanego poziomu. To sygnał, że modele wyceny portfeli, na których KRUK bazuje przy zakupach, pozostają konserwatywne, a odzyskiwalność długu przewyższa założenia.

Co to oznacza dla inwestorów

• Dla obligatariuszy KRUK-a: rosnące i przekraczające plan spłaty z istniejącego portfela to argument za stabilnością źródeł spłaty zadłużenia spółki, niezależnie od tempa nowych zakupów.
• Mniejszy wolumen zakupów w dwóch kolejnych kwartałach może jednak oznaczać słabszy „pipeline” przychodów w kolejnych 12–24 miesiącach, bo model biznesowy KRUK-a opiera się na amortyzacji nabytych portfeli.
• Wyższa cena zakupu względem nominału wymaga obserwacji. Jeśli wynika z presji cenowej na rynku portfeli, może obniżać rentowność (IRR) nowych inwestycji względem historycznych roczników zakupów.

Co pokazał III kwartał: portfele przestały drożeć

Dane za kolejny kwartał pozwalają sprawdzić, czy wzrost ceny portfeli z II kwartału był trwały. W komunikacie z 9 października 2026 r. spółka podała, że w III kwartale zainwestowała 347 mln zł w portfele o wartości nominalnej 1,4 mld zł, wobec 622 mln zł i nominału 2,8 mld zł rok wcześniej. Relacja nakładów do nominału spadła więc do około 24,8%, czyli wyraźnie poniżej 31,9% z II kwartału, choć nadal powyżej 22,2% z III kwartału 2025 r. Spółka kupowała mniej, ale przestała płacić rekordowe ceny za każdą złotówkę nominału, co jest spójne z zapowiedzią zarządu, że nie będzie kupować portfeli po zaniżonych stopach zwrotu.

Zmieniła się natomiast druga część obrazu, czyli spłaty. W III kwartale wyniosły 960 mln zł, o 5% mniej niż rok wcześniej i mniej niż 1 039 mln zł w II kwartale. Spółka zaznaczyła, że były one wyższe o 1% od założeń księgowych, ale poniżej jej operacyjnych oczekiwań. Nakłady na zakupy były o 44% niższe niż przed rokiem. Teza z lipca, że spłaty biją plan, w III kwartale utrzymała się więc tylko w wąskim, księgowym sensie.

Dla obligatariusza to sygnał do uważnej obserwacji, a nie do alarmu. Niższe zakupy zmniejszają zapotrzebowanie na nowy dług i zostawiają w spółce więcej gotówki, ale słabsze spłaty z już posiadanych portfeli przekładają się na niższe przepływy w kolejnych kwartałach. Pełne wyniki finansowe za III kwartał spółka opublikuje 27 października 2026 r. Szczegóły zakupów i spłat w kolejnych kwartałach omawiamy we wpisie o zakupach portfeli w III kwartale, a wszystkie komunikaty spółki z tego roku zebraliśmy we wpisie KRUK w 2026 roku.

Nasza ocena: dyscyplina cenowa przy zakupach portfeli się potwierdziła, ale słabnące spłaty są dla obligatariusza ważniejszym sygnałem niż sama cena zakupu, bo to z nich spółka obsługuje odsetki i wykupy.

Źródła

• KRUK S.A.: informacja o spłatach i nakładach w 2 kwartale 2026 (9.07.2026)
• KRUK S.A.: informacja o spłatach i nakładach w 3 kwartale 2026 (9.10.2026)
• Obligacje.pl: Spłaty i inwestycje Kruka na hamulcu (9.10.2026)

Materiał ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej.