Przegląd rentowności obligacji korporacyjnych na Catalyst, październik 2026

🕒 6 min czytania

Wrześniowy przegląd rentowności obligacji na Catalyst miał jedną wyraźną anomalię: sześć serii Ghelamco Invest notowanych od 7,5 do 17 punktów procentowych poniżej nominału, z rentownością orientacyjną sięgającą 19%. Pisaliśmy wtedy, że to sygnał ryzyka, a nie okazji. Miesiąc później widać, że rynek miał rację. Od 2 października GPW zawiesiła obrót wszystkimi siedmioma seriami obligacji Ghelamco Invest, a ich ostatnie kursy są o 16 do 25 punktów niższe niż we wrześniu.

Ten przegląd ma więc dwie części: zestawienie serii, które normalnie handlują na Catalyst, oraz osobny opis tego, co dzieje się z Ghelamco. Dane o notowaniach pochodzą z gpwcatalyst.pl, pobrane 9 października 2026 rano, z opóźnieniem około 15 minut względem rynku. Nominał, kupon, odsetki naliczone i datę wykupu każdej serii pobraliśmy ze stron szczegółów instrumentów tego samego dnia. W zestawieniu monitorujemy 120 serii (85 korporacyjnych i 35 skarbowych), a siedem serii Ghelamco Invest sprawdziliśmy osobno bezpośrednio w tabeli notowań.

Rentowność serii, które handlują normalnie

Z 85 serii korporacyjnych wybraliśmy 11, po jednej lub dwie na emitenta, takich które miały transakcję w ostatnich dwóch tygodniach i do wykupu mają więcej niż rok. Wzór na rentowność orientacyjną (przybliżony YTM) jest ten sam co we wrześniu: uwzględnia cenę brudną, czyli kurs powiększony o odsetki naliczone, kupon bieżący i czas do wykupu. Serii z wykupem w ciągu roku celowo nie pokazujemy, bo przy krótkim terminie ten wzór daje wyniki bez sensu (przykładowo ujemne kilkanaście procent dla serii, której kurs przekracza nominał na kilka tygodni przed wykupem).

Rentowność orientacyjna mieści się w przedziale od 4,6% (Dekpol, seria DEK0628) do 8,5% (Cavatina Holding, seria CAV0928). Tak jak we wrześniu, kursy trzymają się blisko nominału, a o różnicach decydują głównie kupon i czas do wykupu. Wśród emitentów o wyższych kuponach, Cavatina Holding, Vehis Finanse i Budlex Finance, rentowność wychodzi najwyżej. KRUK i BEST, z kuponami od 6,6 do 7,6%, są na dole stawki, podobnie jak Dekpol z kursem 102,47.

Przy porównaniu z wrześniem trzeba uważać. Wzór traktuje odsetki naliczone jak stratę kapitału, przez co tuż przed wypłatą kuponu zaniża wynik, a tuż po niej zawyża. Seria CAV0928 pokazuje to najlepiej: z ok. 6,6% do ok. 8,5%, choć kurs wzrósł tylko o 0,46 punktu, a kupon z 9,70% do 9,86%. Większość tej zmiany to efekt tego, że we wrześniu cena brudna zawierała 4,84 zł naliczonych odsetek od 100 zł nominału, a dziś tylko 0,86 zł. Porównuj więc kierunek i skalę, nie pierwsze miejsce po przecinku. Z wrześniowej szesnastki pięć serii (KRUK, Cavatina, Dekpol, Vehis, Resi Capital) ma dziś świeże transakcje i wycenę, więc tylko dla nich pokazujemy porównanie. Seria 7R (SIR0928/S) ma tylko oferty bez transakcji, więc jej nie wyceniamy, a PragmaGO z wrześniowej serii PRF0729 zastąpiła płynniejsza PRF1228.

Pamiętaj też, że wszystkie te serie mają zmienne oprocentowanie. Kupon bieżący obowiązuje do najbliższego resetu, a rentowność orientacyjna zakłada, że utrzyma się do wykupu, czego przy WIBOR plus marża nie można zakładać. Wzór zakłada też pełną i terminową spłatę. O tym, co się dzieje, gdy to założenie przestaje być oczywiste, jest następna sekcja.

Ghelamco Invest: zawieszony obrót i kursy w dół

Ghelamco Invest przyznało w raporcie bieżącym nr 30/2026 z 1 października, że nieopublikowanie raportu półrocznego do 30 września narusza warunki emisji jego obligacji. Raport przesunięto na 14 października. Od 2 października GPW zawiesiła obrót wszystkimi siedmioma seriami spółki, w tym dwiema z rynku regulowanego na żądanie KNF. Z tego powodu poniżej nie liczymy rentowności: przy zawieszonym obrocie kurs nie jest ceną, po której można kupić lub sprzedać, a wzór na YTM zakłada pełną spłatę, co dla tych serii jest właśnie przedmiotem wątpliwości.

Ostatnie kursy pochodzą z transakcji z 1 października (seria GHE1227/S, notowana dopiero od końca września, z 25 września), czyli sprzed zawieszenia. Spadek wobec września dla sześciu serii, które mamy w obu zestawieniach, wynosi od 15,70 do 25,41 punktu procentowego. Najniżej wycenione papiery, GHE1128/S i GHE0728/S, kosztowały 57,59 i 60,00 procent nominału.

Raport z 1 października ujawnia też naruszenia w spółkach powiązanych. Do 30 września grupa nie otrzymała od podmiotów zewnętrznych 5 mln EUR wymaganych warunkami obligacji serii ST1 i ST2 (Sobieski Towers) oraz K1 (Kemberton). Obligatariusze tych serii zgodzili się nie żądać wcześniejszego wykupu, o ile pieniądze wpłyną do 14 października, a debiut serii ST1 na Catalyst przesunięto na 30 listopada 2026. Spółka ujawniła także, że wpływy ze sprzedaży projektu Groen Lawendowa i gruntu pod Chopin Tower (54,4 mln EUR) nie spłaciły w całości pożyczek udzielonych przez emitenta, choć wymagały tego warunki emisji. Zarząd stoi na stanowisku, że żadne z naruszeń nie daje obligatariuszom prawa do żądania natychmiastowego wykupu. Szczegóły opisaliśmy w osobnym wpisie: Ghelamco przyznaje się do naruszeń warunków emisji, GPW zawiesza obrót obligacjami.

Kluczowa data to 14 października, kiedy ma się ukazać raport półroczny. Do tego czasu nie wiadomo, kiedy obrót zostanie wznowiony ani po jakich cenach. Zawieszenie oznacza, że posiadacz tych obligacji nie może ich sprzedać na giełdzie, niezależnie od kursu na ekranie.

Wnioski z dwóch miesięcy obserwacji

Wrześniowy przegląd pokazywał, że rentowność powyżej 15% przy zmiennym kuponie około 9% to cena ryzyka niewypłacalności, a nie okazja. Ghelamco jest przykładem, jak szybko ta cena może się zmienić: kurs poniżej nominału już we wrześniu poprzedzał raport o naruszeniu warunków emisji i zawieszenie obrotu. Płynność, której brakuje na Catalyst nawet w spokojnych czasach, w takiej sytuacji znika całkowicie.

Dla pozostałych emitentów z zestawienia obraz jest spokojny: kursy blisko nominału i rentowność orientacyjna w przedziale kilku procent odzwierciedlają dzisiejsze oprocentowanie, nie żadne dodatkowe ryzyko. To jednak tylko zdjęcie rynku z jednego dnia, a rynek obligacji korporacyjnych potrafi zmienić wycenę po jednym raporcie. Zanim rozważysz konkretną serię, sprawdź raporty finansowe emitenta, poziom zadłużenia i historię terminowości wypłat. Podstawy znajdziesz w przewodniku obligacje korporacyjne, a bezpieczniejszą alternatywę o niższej rentowności opisujemy w artykule o obligacjach skarbowych. Wrześniowy przegląd nadal jest dostępny: przegląd rentowności, wrzesień 2026.

Źródła

• gpwcatalyst.pl, notowania obligacji korporacyjnych i strony szczegółów instrumentów, pobrane 9 października 2026
• Ghelamco Invest, raport bieżący nr 30/2026 z 1 października 2026 oraz nr 29/2026 z 30 września 2026 (ghelamco.com)
• obligacje.pl, „GPW zawiesiła wszystkie obligacje Ghelamco Invest” (2 października 2026)

Materiał ma charakter informacyjny i edukacyjny, nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej ani porady finansowej. Rentowność orientacyjna to matematyczne przybliżenie, nie prognoza rzeczywistego zwrotu. Dane pochodzą z gpwcatalyst.pl i mogą być opóźnione względem rynku na żywo. Przed podjęciem decyzji inwestycyjnej sprawdź aktualne notowania samodzielnie i rozważ konsultację z doradcą finansowym.