BEST: obligacje serii AF4 do 143,4 mln zł, marża od 2,90 pkt proc.

🕒 5 min czytania

Czwarta w tym roku publiczna oferta gdyńskiego windykatora może zamknąć cały program emisji na 500 mln zł. Spółka znów próbuje obniżyć koszt długu: marża nowej serii ma wynieść od 2,90 do 3,10 pkt proc. ponad WIBOR 3M, a więc dolna granica jest niższa niż w każdej z trzech wcześniejszych transz. Sprawdźmy, czy rynek wtórny daje do tego podstawy.

W skrócie:

BEST oferuje niezabezpieczone obligacje serii AF4 o wartości 100 mln zł, z możliwością zwiększenia do 143,4 mln zł. Zapisy trwają od 15 do 28 października 2026 r.
Oprocentowanie: WIBOR 3M plus marża ustalana w księdze popytu, w przedziale 2,90-3,10 pkt proc. Odsetki co kwartał, wykup 4 lutego 2032 r.
Poprzednie serie z tego programu miały marże 3,20 (AF1), 3,10 (AF2) i 3,00 pkt proc. (AF3). Wszystkie trzy uplasowano powyżej pierwotnie zakładanej kwoty.
Seria AF3 (BST1131) kosztowała 15 października 99,30% nominału, czyli rynek wycenia ją nieco poniżej ceny emisyjnej.
Emisja to oferta publiczna na podstawie prospektu zatwierdzonego przez KNF, z nominałem 100 zł, czyli dostępna dla inwestorów indywidualnych.

Zarząd przyjął uchwałę o emisji 14 października (raport ESPI nr 45/2026). Spółka wyemituje do 1 000 000 obligacji po 100 zł, a przy dużym popycie do 1 433 746 sztuk, czyli 143 374 600 zł. Ta górna kwota nie jest przypadkowa. Razem z seriami AF1-AF3 o łącznej wartości 356,6 mln zł pozwala w całości wykorzystać limit programu prospektowego wynoszący 500 mln zł.

Obligacje nie są zabezpieczone. Cena emisyjna równa się nominałowi. Marżę spółka ustali 29 października na podstawie zapisów, a obligacje dostaną tylko inwestorzy, którzy wskażą marżę równą lub niższą od ostatecznej. Emisja jest zaplanowana na 4 listopada, a debiut na Catalyst na 12 listopada. Ofertę koordynuje Michael/Ström DM, a zapisy przyjmują także DM BDM, DM BOŚ i Noble Securities.

Ciekawym elementem jest możliwość opłacenia zapisu obligacjami serii AA1 (ISIN PLO020700103), które według obligacje.pl są notowane jako BST1126 i zapadają w listopadzie. Taka zamiana jest możliwa wyłącznie przez Michael/Ström DM, a inwestor dostaje dodatkowo premię 93 grosze za każdą rozliczoną obligację AA1. Spółka nie określiła celu emisji w rozumieniu ustawy. Wpływy sfinansują działalność grupy, w tym mogą posłużyć do wykupu wcześniejszych obligacji, ale nie trafią na zakup portfeli bezpośrednio przez BEST S.A. ani na pożyczki dla osób fizycznych.

Jak AF4 wypada na tle trzech poprzednich serii?

Program na 500 mln zł ruszył w marcu i każda kolejna transza była tańsza dla emitenta. Popyt za każdym razem przekraczał pierwotną kwotę, co pozwalało zwiększyć emisję.

Seria	Termin oferty	Zakładana kwota	Uplasowano	Marża ponad WIBOR 3M	Kurs 15.10.2026
AF1 (BST0331)	marzec 2026	90 mln zł	ponad 134 mln zł	3,20 pkt proc.	100,20
AF2	maj 2026	100 mln zł	122,4 mln zł	3,10 pkt proc.	brak danych
AF3 (BST1131)	sierpień 2026	60 mln zł	100 mln zł	3,00 pkt proc.	99,30
AF4	15-28.10.2026	100 mln zł	do 143,4 mln zł	2,90-3,10 pkt proc.	oferta w toku

Kursy z rynku wtórnego są ważniejsze niż sam trend. Seria AF1 z marżą 3,20 pkt proc. kosztuje nieco powyżej nominału, a AF3 z marżą 3,00 pkt proc. nieco poniżej. Rynek mówi więc, że marża około 3,0 pkt proc. jest dla długu BEST wyceną graniczną. Redakcja obligacje.pl ocenia podobnie: według niej poprzednie serie są wyceniane z realnymi marżami 3,0-3,1 pkt proc., więc marża AF4 powinna raczej zostać bliżej 3,0 niż spaść do 2,9 pkt proc. Jeśli spółka zejdzie na dolną granicę przedziału, nowe obligacje mogą zadebiutować poniżej nominału, tak jak AF3.

Na tle długu skarbowego oferta jest mniej atrakcyjna niż w sierpniu. Według obligacje.pl rentowność dziesięcioletnich obligacji skarbowych jest o około 0,6 pkt proc. wyższa niż na starcie zapisów na AF3, a pięcioletnich o blisko 0,7 pkt proc. Przy stałej marży nad WIBOR różnica między obligacją BEST a obligacją państwa po prostu się zmniejszyła.

Czy BEST stać na kolejny dług?

Ofercie towarzyszą dane operacyjne za III kwartał (raport ESPI nr 44/2026). Spłaty z portfeli wierzytelności wyniosły 237,0 mln zł, o 12% więcej niż rok wcześniej, a po dziewięciu miesiącach 707,8 mln zł, czyli ponad 90% spłat z całego 2025 r. Jednocześnie grupa mocno przyspieszyła zakupy: w III kwartale wydała 176,9 mln zł na portfele o wartości nominalnej 422,6 mln zł, a po trzech kwartałach 452,8 mln zł. Ponad połowa tej kwoty trafiła poza Polskę, do Włoch, Rumunii i Bułgarii.

Nowe obligacje mają finansować właśnie te zakupy. Spółka podtrzymuje plan przekroczenia ubiegłorocznych nakładów, które wyniosły 590 mln zł. Z punktu widzenia obligatariusza najważniejszy jest wskaźnik zadłużenia netto do kapitałów własnych. Na koniec czerwca wyniósł 1,20, przy limicie 2,50 w warunkach emisji, więc zapas bezpieczeństwa pozostaje duży. Warto jednak zauważyć, że w III kwartale BEST zapłacił za portfele średnio około 42% ich wartości nominalnej, wyraźnie więcej niż w poprzednich latach. Droższe portfele to niższa przyszła marża na windykacji, jeśli spłaty nie urosną proporcjonalnie. Wyniki za trzy kwartały spółka opublikuje 17 listopada.

Pytanie dla inwestora jest proste: czy marża około 3 pkt proc. ponad WIBOR wystarcza za niezabezpieczony dług spółki, która zwiększa zakupy i płaci za nie coraz więcej? Dotychczasowe wyniki i niskie zadłużenie przemawiają za BEST. Kursy AF3 poniżej nominału przypominają jednak, że przy najniższej marży w programie rynek wtórny nie zostawia już premii.