BEST: trzecia emisja obligacji w pół roku, coraz tańszy dług

🕒 4 min czytania

Spółka windykacyjna nie zwalnia tempa. Trzecia transza tego samego programu obligacji w niespełna pięć miesięcy, i po raz trzeci z rzędu niżej ustalona marża ponad WIBOR. Ale to niejedyna liczba, na którą warto tu spojrzeć.

W skrócie:

BEST rusza z zapisami na obligacje serii AF3 — zapisy od 31 lipca do 13 sierpnia 2026 r.
Emisja bazowo do 60 mln zł, z opcją zwiększenia do 100 mln zł
Oprocentowanie: WIBOR 3M + marża 3,00–3,10 pkt proc. — najniższy przedział w tej serii transz
To już trzecia emisja w ramach tego samego programu do 500 mln zł (po AF1 w marcu i AF2 w maju 2026 r.)
Dowiesz się, dlaczego malejąca marża i rosnący dług netto/EBITDA to sygnały, które nie do końca się ze sobą zgadzają

Nowa seria AF3 — warunki emisji

Oferta obejmuje bazowo do 600 000 sztuk obligacji o wartości nominalnej 100 zł każda (łącznie do 60 mln zł), z opcją zwiększenia do 1 000 000 sztuk, czyli do 100 mln zł. Cena emisyjna równa jest wartości nominalnej — 100,00 zł za sztukę.

Zapisy przyjmowane są od 31 lipca do 13 sierpnia 2026 r. Wykup przypada na 21 listopada 2031 r. — tenor ok. 5 lat i 4 miesiące. Obligacje będą niezabezpieczone, zmienne oprocentowanie oparte o WIBOR 3M plus marżę w przedziale 3,00–3,10 pkt proc., ustalaną ostatecznie dopiero w dniu przydziału. Środki mają finansować bieżącą działalność grupy — z wyraźnym zastrzeżeniem, że nie posłużą do udzielania pożyczek osobom fizycznym ani do bezpośredniego zakupu portfeli wierzytelności przez samą spółkę. Część wpływów może też trafić na spłatę wcześniejszych zobowiązań, w tym odkup już wyemitowanych obligacji.

To oferta publiczna, notowana docelowo na Catalyst, oparta na prospekcie zatwierdzonym przez KNF w lutym 2026 r. w ramach programu emisji do 500 mln zł. Próg wejścia (100 zł za obligację) jest typowo detaliczny — to nie jest oferta zarezerwowana dla dużych inwestorów instytucjonalnych.

Marża spada trzeci raz z rzędu — czy to dobra wiadomość?

AF3 to już trzecia transza tego samego programu w 2026 r. Zestawmy ją z poprzednimi dwoma:

	AF3 (lipiec/sierpień 2026)	AF2 (maj 2026)	AF1 (marzec 2026)
Oprocentowanie	WIBOR 3M + 3,00–3,10 pkt proc. (przedział, marża ostateczna jeszcze nieznana)	WIBOR 3M + 3,10 pkt proc. (marża ostateczna)	WIBOR 3M + 3,20 pkt proc. (marża ostateczna)
Tenor	ok. 5 lat 4 mies. (wykup 21.11.2031)	ok. 5 lat 3 mies. (wykup sierpień 2031)	5 lat (wykup 24.03.2031, kod BST0331)
Wielkość emisji	do 60 mln zł, opcja do 100 mln zł (wynik przydziału jeszcze nieznany)	122,408 mln zł	134,2174 mln zł
Zabezpieczenie	Brak	Brak (program niezabezpieczony)	Brak (prawdopodobnie, brak potwierdzenia w prospekcie)
Rentowność na Catalyst	— (jeszcze w zapisach)	— (nie znaleziono notowania na dzień odczytu)	YTM 4,65% (kod BST0331, stan na 2026-07-28)

Widać wyraźny wzorzec: 3,20 pkt proc. (AF1) → 3,10 pkt proc. (AF2) → 3,00–3,10 pkt proc. (AF3). Górna granica nowego przedziału pokrywa się z marżą ostateczną poprzedniej serii. To już trzeci z rzędu sygnał, że spółka płaci coraz mniej za nowy dług w ramach tego samego programu.

Rosnący dług, malejąca marża — sprzeczność czy nie?

Tu robi się ciekawie. Malejąca marża brzmi jak dobra wiadomość dla zarządu — tańszy koszt kapitału. Ale wcześniejsza analiza BEST pokazała, że wskaźnik dług netto/EBITDA gotówkowa rósł konsekwentnie trzeci rok z rzędu: 2,75x (2023) → 2,92x (2024) → 3,05x (2025), poziom wyższy niż u porównywalnego KRUK w tym samym okresie. Trzecia transza długu w niecałe pięć miesięcy prawdopodobnie kontynuuje ten trend — to będzie można potwierdzić dopiero przy najbliższym pełnym raporcie okresowym.

Da się to wytłumaczyć na kilka sposobów, i żadnego nie da się dziś jednoznacznie potwierdzić: albo ogólne marże na rynku długu korporacyjnego tej klasy ryzyka po prostu spadają w 2026 r., albo inwestorzy coraz lepiej oceniają wiarygodność kredytową spółki rok po przejęciu Kredyt Inkaso. Rynek wtórny nie podpowiada jednoznacznie — seria AF1 (BST0331) notowana jest z rentownością YTM 4,65%, bez wyraźnego dyskonta.

Zauważ też, że baza AF3 (do 60 mln zł) jest niższa niż baza AF2 (do 100 mln zł). Po AF1 (134,2 mln zł) i AF2 (122,4 mln zł) program do 500 mln zł jest już wykorzystany w ok. 256,6 mln zł — po AF3 może to być 63–72% całego limitu, zależnie od ostatecznego wyniku przydziału.

Co dalej?

Wynik przydziału AF3 — rzeczywista liczba sprzedanych obligacji, ostateczna marża, liczba inwestorów — poznamy dopiero po zamknięciu zapisów 13 sierpnia 2026 r. Do tego czasu zostaje pytanie, które warto sobie zadać: czy malejąca marża to sygnał poprawiającej się jakości kredytowej, czy tylko efekt ogólnie tańszego pieniądza na rynku obligacji korporacyjnych w 2026 r.? Rosnący dług netto/EBITDA sugeruje, że to pytanie zasługuje na czujność, a nie automatyczny entuzjazm.