BEST: trzecia emisja obligacji w pół roku, coraz tańszy dług

🕒 4 min czytania

Spółka windykacyjna nie zwalnia tempa. Trzecia transza tego samego programu obligacji w niespełna pięć miesięcy, i po raz trzeci z rzędu niżej ustalona marża ponad WIBOR. Ale to niejedyna liczba, na którą warto tu spojrzeć.

W skrócie:

• BEST rusza z zapisami na obligacje serii AF3, zapisy od 31 lipca do 13 sierpnia 2026 r.
• Emisja bazowo do 60 mln zł, z opcją zwiększenia do 100 mln zł
• Oprocentowanie: WIBOR 3M + marża 3,00–3,10 pkt proc., najniższy przedział w tej serii transz
• To już trzecia emisja w ramach tego samego programu do 500 mln zł (po AF1 w marcu i AF2 w maju 2026 r.)
• Dowiesz się, dlaczego malejąca marża i rosnący dług netto/EBITDA to sygnały, które nie do końca się ze sobą zgadzają

Nowa seria AF3: warunki emisji

Oferta obejmuje bazowo do 600 000 sztuk obligacji o wartości nominalnej 100 zł każda (łącznie do 60 mln zł), z opcją zwiększenia do 1 000 000 sztuk, czyli do 100 mln zł. Cena emisyjna równa jest wartości nominalnej i wynosi 100,00 zł za sztukę.

Zapisy przyjmowane są od 31 lipca do 13 sierpnia 2026 r. Wykup przypada na 21 listopada 2031 r., więc tenor wynosi ok. 5 lat i 4 miesiące. Obligacje będą niezabezpieczone, zmienne oprocentowanie oparte o WIBOR 3M plus marżę w przedziale 3,00–3,10 pkt proc., ustalaną ostatecznie dopiero w dniu przydziału. Środki mają finansować bieżącą działalność grupy, z wyraźnym zastrzeżeniem, że nie posłużą do udzielania pożyczek osobom fizycznym ani do bezpośredniego zakupu portfeli wierzytelności przez samą spółkę. Część wpływów może też trafić na spłatę wcześniejszych zobowiązań, w tym odkup już wyemitowanych obligacji.

To oferta publiczna, notowana docelowo na Catalyst, oparta na prospekcie zatwierdzonym przez KNF w lutym 2026 r. w ramach programu emisji do 500 mln zł. Próg wejścia (100 zł za obligację) jest typowo detaliczny. To nie jest oferta zarezerwowana dla dużych inwestorów instytucjonalnych.

Marża spada trzeci raz z rzędu. Czy to dobra wiadomość?

AF3 to już trzecia transza tego samego programu w 2026 r. Zestawmy ją z poprzednimi dwoma:

Widać wyraźny wzorzec: 3,20 pkt proc. (AF1) → 3,10 pkt proc. (AF2) → 3,00–3,10 pkt proc. (AF3). Górna granica nowego przedziału pokrywa się z marżą ostateczną poprzedniej serii. To już trzeci z rzędu sygnał, że spółka płaci coraz mniej za nowy dług w ramach tego samego programu.

Rosnący dług i malejąca marża: sprzeczność czy nie?

Tu robi się ciekawie. Malejąca marża brzmi jak dobra wiadomość dla zarządu, bo oznacza niższy koszt kapitału. Ale wcześniejsza analiza BEST pokazała, że wskaźnik dług netto/EBITDA gotówkowa rósł konsekwentnie trzeci rok z rzędu: 2,75x (2023) → 2,92x (2024) → 3,05x (2025), poziom wyższy niż u porównywalnego KRUK w tym samym okresie. Trzecia transza długu w niecałe pięć miesięcy prawdopodobnie kontynuuje ten trend, co będzie można potwierdzić dopiero przy najbliższym pełnym raporcie okresowym.

Da się to wytłumaczyć na kilka sposobów, i żadnego nie da się dziś jednoznacznie potwierdzić: albo ogólne marże na rynku długu korporacyjnego tej klasy ryzyka po prostu spadają w 2026 r., albo inwestorzy coraz lepiej oceniają wiarygodność kredytową spółki rok po przejęciu Kredyt Inkaso. Rynek wtórny nie podpowiada jednoznacznie: seria AF1 (BST0331) notowana jest z rentownością YTM 4,65%, bez wyraźnego dyskonta.

Zauważ też, że baza AF3 (do 60 mln zł) jest niższa niż baza AF2 (do 100 mln zł). Po AF1 (134,2 mln zł) i AF2 (122,4 mln zł) program do 500 mln zł jest już wykorzystany w ok. 256,6 mln zł, a po AF3 może to być 63–72% całego limitu, zależnie od ostatecznego wyniku przydziału.

Co dalej?

Wynik przydziału AF3, czyli rzeczywistą liczbę sprzedanych obligacji, ostateczną marżę i liczbę inwestorów, poznamy dopiero po zamknięciu zapisów 13 sierpnia 2026 r. Do tego czasu zostaje pytanie, które warto sobie zadać: czy malejąca marża to sygnał poprawiającej się jakości kredytowej, czy tylko efekt ogólnie tańszego pieniądza na rynku obligacji korporacyjnych w 2026 r.? Rosnący dług netto/EBITDA sugeruje, że to pytanie zasługuje na czujność, a nie automatyczny entuzjazm.

Źródła

• Bankier.pl: Best wyemituje obligacje serii AF3 o łącznej wartości nominalnej do 60 mln zł (2026-07-28)
• StockWatch.pl: notowania obligacji emitenta BEST (dostęp 2026-07-28)
• StrefaInwestorow.pl: Obligacje korporacyjne w 2026 roku. Jakie spółki planują emisje?

Materiał ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej.