BEST: akcje poniżej wartości księgowej, ale dług rośnie szybciej niż się wydawało

🕒 3 min czytania

Wyniki finansowe za lata 2023-2025

Spółka to druga co do wielkości polska firma windykacyjna, notowana na GPW (ticker: BST). 1 kwietnia 2025 r. spółka przejęła Kredyt Inkaso, co istotnie zmienia skalę biznesu i utrudnia porównywanie 2025 r. z latami wcześniejszymi.

Ważne: wzrost przychodów +41,5% w 2025 r. nie jest wzrostem organicznym, to efekt fuzji z Kredyt Inkaso. Spadek zysku netto mimo dużo wyższych przychodów sugeruje koszty integracji. 2025 r. warto traktować jako punkt odniesienia dla przyszłych porównań, nie jako kontynuację trendu 2023-2024.

Kapitał własny i aktywa (potwierdzone 2026-07-14 z raportów pierwotnych)

Wcześniejsza wersja tego artykułu celowo pomijała te liczby: dwa niezależne portale finansowe przypisywały tę samą parę wartości do odwrotnych lat, typowy skutek błędnego zestawienia kolumn przy automatycznym odczycie tabeli. Sprawdzone bezpośrednio w audytowanych raportach: aktywa razem 1 545,1 / 1 856,8 / 2 854,0 mln zł, kapitał własny 750,0 / 897,8 / 1 151,5 mln zł, zobowiązania razem 795,1 / 959,0 / 1 702,5 mln zł (2023/2024/2025). Skokowy wzrost w 2025 r. to w dużej mierze efekt przejęcia Kredyt Inkaso, nie organicznego wzrostu bilansu.

Dane rynkowe (2026-07-09)

Cena akcji: 35,00 zł. P/E = 9,75, P/BV = 0,84, ROE = 11,62% (rosnąco z 8,60% w 2023 r.), EPS = 3,59 zł (pełny rok 2025, audytowany).

Ocena wg Graham/Buffett

Jakość biznesu

• ROE rośnie konsekwentnie trzeci rok z rzędu (8,60% do 9,32% do 11,62%), przeciwny trend niż u KRUK w tym samym okresie
• Dług netto/EBITDA gotówkowa 2,75x (2023), 2,92x (2024), 3,05x (2025), rosnący konsekwentnie trzeci rok z rzędu, wyższy niż u KRUK (2,6-2,7x). To wskaźnik kowenantowy samej spółki, nie standardowa księgowa EBITDA, i choć niższy niż wcześniejsza (błędna) wersja tego artykułu sugerowała, sam trend wzrostowy przez trzy kolejne lata to sygnał do obserwacji
• Efekty integracji z Kredyt Inkaso wymagają jeszcze 2-3 kwartałów obserwacji, zanim da się odróżnić jednorazowe koszty od trwałej rentowności połączonej grupy

Wycena

P/E = 9,75 to wartość normalna, nie ekstremalnie niska (poprzednia wersja tego artykułu podawała błędnie P/E = 1,55, przez pomyłkowe użycie bieżącego, punktowego EPS zamiast audytowanego wyniku za pełny 2025 r., poprawione 2026-07-14). P/BV = 0,84 pozostaje realnym sygnałem: spółka notowana jest poniżej wartości księgowej. Graham Number ≈ 58,0 zł/akcję, co przy cenie 35,00 zł dawałoby nominalny margines bezpieczeństwa ≈ 39,7%.

Wniosek: BEST notowany jest poniżej wartości księgowej, z poprawiającym się ROE, ale to nie jest już historia o „rekordowo nisko wycenianych akcjach”: P/E jest normalne, a dług netto/EBITDA rośnie konsekwentnie trzeci rok z rzędu. Margines bezpieczeństwa z P/BV wciąż istnieje, ale jest mniejszy i mniej jednoznaczny, niż sugerowały wcześniejsze, błędne liczby.

Źródła

• StrefaInwestorow.pl: wyniki finansowe BEST SA
• Bankier.pl: wyniki finansowe BEST SA
• StockWatch.pl: Best miał 773 mln zł spłat w 2025 r.
• StockWatch.pl: wskaźniki i notowania
• BiznesRadar.pl: bilans BEST SA

Materiał ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej. Wszystkie liczby pochodzą z publicznie dostępnych raportów spółki i serwisów finansowych, zalinkowanych powyżej do samodzielnej weryfikacji.