INDOS: 5,05 mln zł gotówki przed obowiązkowym wykupem K10

🕒 8 min czytania

INDOS z Chorzowa zarabia na faktoringu i pożyczkach dla firm, ma kapitał i zastawy na należnościach, a wskaźnik zadłużenia z warunków emisji jest daleko od progu. Słabsze strony to gotówka, która szybko się kurczy, oraz obowiązek wykupu części serii K10 w 2027 roku, wynikający ze zmiany warunków emisji w lutym 2025 roku.

Wyniki: zysk jest, ale jedna korekta zmienia obraz 2024 roku

INDOS SA (KRS 0000343763) oferuje firmom faktoring niepełny i niejawny, faktoring odwrotny, pożyczki krótkoterminowe i windykację. Zatrudnia niespełna 25 osób w przeliczeniu na pełne etaty, a jego głównymi akcjonariuszami są dwie fundacje rodzinne: RIVA (76,86% głosów) i VAKaT (19,22%). Według raportu za II kwartał 2026 roku przychody pochodzą głównie z faktoringu i pożyczek, a windykacja i zakup wierzytelności grają drugorzędną rolę.

Pokrycie odsetek to zysk operacyjny podzielony przez koszty odsetek z rachunku zysków i strat.* Źródła: sprawozdanie finansowe za 2025 rok, sprawozdanie za 2023 rok i raport za II kwartał 2026 roku.

Sprawozdanie za 2025 rok zawiera drugą, przekształconą kolumnę 2024 roku. Spółka wyjaśnia w nocie 37, że w latach ubiegłych istniały przesłanki do odpisu aktualizującego należność na 3,95 mln zł z umowy z 2022 roku, ale nie rozpoznała go we właściwym okresie. Odpis ujęto w 2025 roku jako korektę wyniku lat ubiegłych, więc nie obciążył wyniku 2025 roku. Zysk netto 2025 roku nie zawiera zatem tej straty, a zysk operacyjny 2024 roku po przekształceniu jest wyraźnie niższy (tabela). Wynik bieżącego roku obciążył jeszcze osobny odpis 0,95 mln zł, ujęty w innych kosztach operacyjnych.

Koszty odsetek rosły z 3,80 mln zł w 2023 roku do 5,02 mln zł w 2025 roku, wraz z rosnącym zadłużeniem w obligacjach. W pierwszym półroczu 2026 roku spadły o 23,6% wobec pierwszego półrocza 2025 roku, co pomogło wynikowi: zysk netto wzrósł o 78,1%, choć przychody wzrosły znacznie słabiej.* Przychody netto w II kwartale 2026 roku urosły o 20,4% wobec II kwartału 2025 roku, więc ostatni kwartał wygląda lepiej niż całe półrocze.* Zysk jest więc realny, ale w dużej części wynika z niższego kosztu długu, nie z dynamicznego wzrostu sprzedaży.

Bilans: kapitał jest, gotówka topnieje

Kapitał własny to 34,7% sumy bilansowej na koniec 2025 roku i 34,1% na 30 czerwca 2026 roku, czyli bufor jak na firmę finansową solidny.* Na koniec 2024 roku, po przekształceniu, było to 29,7%. Główną pozycją aktywów są należności krótkoterminowe, 86,41 mln zł na koniec 2025 roku (80,0% aktywów) i 100,99 mln zł na 30 czerwca 2026 roku. Odpisy aktualizujące należności wynosiły na koniec 2025 roku 9,57 mln zł, czyli 11,1% należności netto.*

W 2025 roku spółka wykupiła obligacje za 29,07 mln zł i wyemitowała nowe za 11,73 mln zł. Same odsetki kosztowały ją 5,67 mln zł. Emisja serii K11 (15 mln zł) sfinansowała przedterminowy wykup serii K8 w listopadzie. W pierwszym półroczu 2026 roku przepływy z działalności operacyjnej wyniosły −6,00 mln zł, bo wzrost należności pochłonął 14,58 mln zł. Spółka sięgnęła po pożyczki i kredyty: wpłynęło 6,72 mln zł, spłacono 5,42 mln zł. Warunków tych finansowań raport nie ujawnia. Sama spółka oszacowała w grudniu 2025 roku, że jej zobowiązania finansowe na koniec 2026 roku nie przekroczą 62,0 mln zł. Zobowiązania finansowe wynosiły na koniec 2025 roku 47,34 mln zł, więc ten szacunek dopuszcza przyrost do 14,66 mln zł.*

Dla firmy finansowej taka dynamika jest typowa: portfel rośnie szybciej niż gotówka, a środki są wypłacane klientom. Trzeba jednak pamiętać, że obligacje płacą odsetki co kwartał, a rosnące należności nie przekładają się od razu na wpływy. Dopóki spłaty od klientów napływają zgodnie z planem, układ działa. Raport kwartalny nie podaje jednak struktury wiekowej należności ani największych ekspozycji.

Zastawy i kowenanty: co dokładnie obowiązuje

Serie K9, K10 i K11 są zabezpieczone zastawami rejestrowymi na trzech przedmiotach zastawu (zbiór wierzytelności z faktoringu i pożyczek oraz prawa z rachunków) i na rachunku escrow, do najwyższej sumy 112,5 mln zł. Według noty 30 do sprawozdania łączna wartość zabezpieczeń na koniec 2025 roku wynosiła 80,26 mln zł (wycena niezależnego podmiotu). To 1,74 razy nominał obligacji i 92,9% należności krótkoterminowych.* Zabezpieczeniem jest więc niemal cały portfel, a ochrona obligatariusza zależy od jakości należności, a nie od majątku trwałego.

Dług netto to w warunkach emisji zobowiązania finansowe pomniejszone o środki pieniężne, liczone z ostatniego opublikowanego sprawozdania. Na koniec 2025 roku było to 35,42 mln zł wobec kapitału 37,48 mln zł.* Gdyby do zobowiązań finansowych doliczyć jeszcze nieopisaną pozycję 10,46 mln zł z zobowiązań krótkoterminowych, prawdopodobnie zobowiązania wobec dostawców, wskaźnik wyniósłby 122,4%.* Nawet to jest daleko od 250%. Wskaźnik nadzabezpieczenia wylicza spółka co miesiąc i publikuje na swojej stronie z opóźnieniem do 21 dni, a roczną wycenę wykonuje biegły rewident. W raporcie za II kwartał 2026 roku spółka oświadcza, że dla serii K9, K10 i K11 nie wystąpiło zdarzenie stanowiące podstawę wcześniejszego wykupu.

Zgromadzenie Obligatariuszy K10 zmieniło w lutym 2025 roku pkt 14.5.15 warunków (protokół na stronie spółki). Za uchwałą zagłosowały wszystkie obecne obligacje, czyli 11 686 z 21 000 (55,65% serii). Po zmianie warunki zakazują, by od 28 czerwca 2027 roku saldo nominalne obligacji K10 przekraczało 15 mln zł.

Wykup: pierwsze 6 mln zł w 2027 roku

Zmiana pkt 14.5.15 oznacza, że część serii K10 trzeba wykupić rok przed terminem końcowym. Chodzi o co najmniej 6 mln zł do 27 czerwca 2027 roku. Gdyby saldo było wyższe, obligatariusze mogliby żądać wykupu. Premia za wcześniejszy wykup K10 w okresach odsetkowych po 27 marca 2027 roku wynosi według warunków 0%, więc samo przyspieszenie nie kosztuje dodatkowo.* Spółka zna taki mechanizm: 7 stycznia 2025 roku wykupiła połowę wartości nominalnej serii K6, czyli 7,5 mln zł, w ramach obowiązkowej amortyzacji.

Środki spółki na 30 czerwca 2026 roku są niższe niż kwota, którą trzeba wykupić do czerwca 2027 roku. Spółka nie opisuje, jak sfinansuje tę spłatę. Możliwe źródła to bieżące spłaty należności, nowa emisja w ramach Programu Emisji do 200 mln zł albo pożyczki i kredyty, a sama spółka dopuszcza wzrost zobowiązań finansowych do 62,0 mln zł do końca 2026 roku. Notowania wszystkich trzech serii z końca października leżą blisko nominału (około 101% nominału), co oznacza, że rynek nie wycenia dziś wyraźnego ryzyka niewykupu; dane o obrotach w bazie są niepełne.

9 października 2026 roku zwołano nadzwyczajne walne zgromadzenie z punktem o wycofaniu akcji z NewConnect, a 15 października je odwołano, bo akcjonariusze z ponad 95% głosów wycofali żądanie. Warunki emisji wymieniają wycofanie z obrotu obligacji, a nie akcji, jako podstawę wcześniejszego wykupu, więc dokumenty nie wskazują na skutek dla obligatariuszy. Ryzyko mniejszej przejrzystości emitenta po takim kroku zostało jednak chwilowo oddalone.

Nasza ocena: zabezpieczenie i wskaźnik zadłużenia są mocne, a główne ryzyko to płynność przed wykupem części serii K10 w 2027 roku.

Na co patrzeć dalej:

• Raport za III kwartał 2026 roku, zapowiedziany na 16 listopada: poziom środków pieniężnych wobec zobowiązań krótkoterminowych i przepływy operacyjne.
• Informacja o sposobie sfinansowania wykupu K10 do 27 czerwca 2027 roku: wykup z własnych środków, nowa emisja czy kredyt.
• Miesięczne szacunki wartości zabezpieczeń na stronie spółki i wskaźnik nadzabezpieczenia wobec progu 125%.
• Warunki pożyczek i kredytów zaciągniętych w 2026 roku oraz ich zabezpieczenie.
• Ewentualny powrót tematu wycofania akcji z NewConnect.

* Nasze wyliczenia na podstawie danych ze sprawozdań i raportów wskazanych w tekście. Dług netto liczono według definicji z Warunków Emisji K10 (zobowiązania finansowe minus środki pieniężne); definicji w warunkach K11 nie udało się odczytać w całości.

Karta spółki: INDOS na obligacyjnyinwestor.pl. Dokumenty i raporty: relacje inwestorskie INDOS.

Materiał ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej.