Pół roku PragmaGO: przychody +20%, zysk netto w dół. Ekspansja kosztuje

🕒 5 min czytania

Przychody rosną o 20%, a zysk netto spada o 9%. Pierwsze półrocze 2026 to pierwszy od kilku lat okres, w którym skala faktoringowo-pożyczkowej grupy rośnie szybciej niż jej zarobek. Polski rdzeń biznesu radzi sobie świetnie. Hamulcem są Rumunia, start w Hiszpanii i Chorwacji oraz wyraźnie droższe ryzyko kredytowe. Dla Ciebie jako obligatariusza najważniejsza liczba jest jednak inna: wskaźnik zadłużenia względem kapitału, który zbliżył się do limitu z warunków emisji.

W skrócie

Przychody w 1H2026: 97,0 mln zł (+19,7% r/r).
Zysk netto: 13,6 mln zł wobec 14,9 mln zł rok wcześniej (-8,7%).
Odpisy na straty kredytowe: 19,1 mln zł (+55% r/r), już prawie 20% przychodów.
Jednostkowy zysk spółki matki w Polsce: 10,6 mln zł (+61% r/r).
Dług finansowy netto / kapitał własny: 307% przy limicie kowenantowym 400% (rok temu 289%).

Liczby z raportu półrocznego

Raport za pierwsze półrocze 2026 został opublikowany 17 września. Dane są niebadane przez biegłego rewidenta. Poniżej trzy kolejne pierwsze półrocza, żeby było widać trend, a nie tylko porównanie rok do roku.

tys. zł	1H2024	1H2025	1H2026	Zmiana r/r
Przychody ogółem	51 398	81 060	97 043	+19,7%
w tym faktoring	b.d.	41 364	38 754	-6,3%
w tym pożyczki	b.d.	37 567	57 689	+53,6%
Odpisy na oczekiwane straty kredytowe	b.d.	12 318	19 109	+55,1%
Zysk operacyjny	b.d.	42 669	44 253	+3,7%
Koszty finansowe	b.d.	23 429	25 479	+8,7%
Zysk netto	3 754	14 888	13 592	-8,7%
Marża netto	7,3%	18,4%	14,0%	-4,4 p.p.

b.d. = brak danych w porównywalnym formacie. Dane 1H2024 z raportu półrocznego za 2025 rok (kolumny porównawcze).

W mediach pojawiła się też liczba 13,1 mln zł i spadek o 10%. To nie błąd, tylko inna pozycja: 13,1 mln zł to całkowity dochód za okres (po uwzględnieniu m.in. różnic kursowych z przeliczenia zagranicznych spółek). Zysk netto z rachunku wyników to 13,6 mln zł, co potwierdza też list zarządu.

Skąd spadek zysku

Przychody rosną, zysk operacyjny też, choć tylko o 3,7%. Po drodze stoją dwie pozycje, które urosły znacznie szybciej niż sprzedaż. Pierwsza to odpisy na straty kredytowe: 19,1 mln zł, o 55% więcej niż rok wcześniej. Pochłaniają już 19,7% przychodów wobec 15,2% rok temu. Druga to koszty działania, wyższe o 23,7%, bo grupa buduje zespoły i kanały sprzedaży w Hiszpanii i Chorwacji.

Zarząd wskazuje wprost dwa źródła słabszego wyniku. Rumuńska spółka Telecredit celowo ogranicza wcześniej rentowne ekspozycje na branżę budowlaną, bo tamtejsze firmy cierpią przez opóźnienia płatności ze strony państwa. Do tego doszło 1,5 mln zł wydatków na przebudowę struktury finansowania grupy.

Zmienia się też sam biznes. Faktoring kurczy się (-6,3%), pożyczki rosną o ponad połowę i stanowią już 59% przychodów. Pożyczka zarabia więcej niż faktoring, ale jest też bardziej ryzykowna. Wzrost odpisów to po części naturalna cena tej zmiany.

Dobra wiadomość: w samej Polsce idzie bardzo dobrze. Jednostkowy zysk netto PragmaGO S.A. wyniósł 10,6 mln zł, o 61% więcej niż przed rokiem, a koszty operacyjne spółki matki spadły do 30% jej przychodów. Problem leży w spółkach zależnych i w kosztach ekspansji, nie w podstawowym biznesie.

Co to znaczy dla obligatariusza

Jeśli masz obligacje tego emitenta, najważniejszy jest wskaźnik długu finansowego netto do kapitału własnego. Na 30 czerwca 2026 wynosił 307%. Warunki emisji dopuszczają maksymalnie 400%. Rok wcześniej było to 289%, więc zapas do limitu zmalał ze 111 do 93 punktów procentowych. To wciąż bezpieczny bufor, ale trend jest niekorzystny: dług rośnie szybciej niż kapitał, a zysk, który ten kapitał buduje, w tym półroczu spadł.

Po drugiej stronie wagi stoi płynność. W pół roku z aktywów finansowych wpłynęło do grupy 1,7 mld zł gotówki, przy długu netto 577 mln zł. Portfel faktoringowy obraca się szybko, więc spółka ma realne źródło spłaty, a nie tylko wycenę księgową. Suma aktywów wzrosła do 804,6 mln zł (+17% r/r), kapitał własny do 188,3 mln zł ze 175,2 mln zł na koniec 2025 roku. Więcej o tym, jak czytać takie wskaźniki, znajdziesz w poradniku jak ocenić ryzyko emitenta obligacji.

Ocena w stylu Grahama i Buffetta

Jakość biznesu. W latach 2023-2025 przychody i zysk rosły szybko, a ROE poprawiało się rok do roku (szczegóły w naszej wcześniejszej analizie spółki). Pierwsze półrocze 2026 przerywa tę serię. Buffett nie oceniłby spółki po jednym półroczu, ale zwróciłby uwagę na koszt ryzyka rosnący szybciej niż sprzedaż. To sygnał do obserwacji, nie jeszcze do alarmu.

Wycena. Akcje nie mają aktywnych notowań, więc klasycznego marginesu bezpieczeństwa Grahama nie da się policzyć. Dla obligatariusza ceną ryzyka jest marża nad WIBOR w kolejnych emisjach (w emisji E2 z lipca 3,55 p.p.) i rentowność na Catalyst. Aktualne poziomy porównasz w przeglądzie rentowności obligacji na Catalyst.

Podsumowanie

To nie jest raport, który zmienia tezę o solidnym polskim rdzeniu. Zmienia natomiast jej ton. Ekspansja zagraniczna i porządki w Rumunii kosztują więcej, niż sugerowałby sam wzrost przychodów, a dźwignia finansowa rośnie. Punkty kontrolne na najbliższe miesiące: wynik za trzeci kwartał, poziom odpisów względem przychodów i to, czy wskaźnik dług/kapitał zatrzyma się w okolicach obecnych 307%.

Źródła

Materiał ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej. Wszystkie liczby pochodzą z publicznie dostępnych raportów spółki, zalinkowanych powyżej do samodzielnej weryfikacji.